AL123 人文社科会员免费专区文学 2025-08-19

沃伦·巴菲特：终极金钱心智_【美】罗伯特·哈格斯特朗_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】罗伯特·哈格斯特朗

内容节选

第3章价值投资的演变 1914年加入纽伯格、亨德森和勒布公司（Newburger，Henderson & Loeb）之后不久，格雷厄姆开始焦躁不安。他的新工作是普通职员，但很快就被调到债券部门，接受了推销员的培训。但他真正想做的是写作，而不是当个推销员。尽管缺乏经济学或会计方面的正式培训，格雷厄姆还是开始对铁路行业进行研究，他尤其对铁路债券感兴趣，并开始撰写研究报告。1 他的一份关于密苏里太平洋铁路公司的报告引起了J. S. 贝奇公司合伙人的注意，这家公司是一家体面的在纽约证券交易所上市的公司。于是，格雷厄姆很快就得到了一份猎头提供的数据员的工作，薪水增加了50%。格雷厄姆让纽伯格公司知道，尽管他对公司很忠诚，但他并没有动力成为一名推销员。纽伯格公司即刻以加薪作为回应，虽然加薪幅度不到50%，但它的回应中还包括了一个好处：格雷厄姆有机会成立自己管理的统计部门。于是，格雷厄姆决定留下来，同时继续他的写作。当时的市场上，大部分资本的投资对象仅限于债券。普通股投资被认为是一种投机游戏，不是基于财务数据，而是基于内幕信息。尽管如此，格雷厄姆还是开始为《华尔街杂志》撰稿，这是一份提供股票和债券投资建议的时事通讯。他很快就培养出了一批追随者，接着出版了一本名为《投资者课堂》的小册子。他在这本小册子中指出：“如果一只股票的市场价值远远低于其内在价值，那么它应该有极佳的价格上涨前景。”这是“内在价值”一词第一次出现。2 1923年，格雷厄姆离开纽伯格公司，创办了自己的投资公司。两年后，他聘用了杰瑞·纽曼，成立了格雷厄姆-纽曼公司，一直持续到1956年。格雷厄姆公司早期的投资结果看起来十分糟糕，他的投资组合大部分采用对冲或套利的方式，这令他在1929年的股市大崩盘中损失巨大。到了1930年，格雷厄姆认为股市已经触底，于是悄悄重返股市——这次没有进行对冲。但不幸的是，市场再次大跌，格雷厄姆遭遇了人生中的第二次濒临破产。但这并不意味着他失去了一切。1927年，在股市崩盘之前，格雷厄姆在母校开设了一门关于投资的夜校课程。哥伦比亚大学的课程教学目录上出现了一门新课程——“高级证券分析”，由华尔街投资专业人士教授，时间是每周一晚上，上课地点在舍尔默霍恩大厅的305室。教学目录上对这门课程的描述是：“经过实际市场检验的投资理论，价格和价值差异的起源与验证。”正是在这个目录上，格雷厄姆创造了证券分析这个名词，并用证券分析师取代了华尔街传统上统计员这个岗位的名称。3 格雷厄姆同意在母校教授这门课时只提出了一个要求：必须安排专人在课堂上做详细的笔记。大卫·多德（David Dodd）荣幸地获得了这个志愿者岗位，他是一位年轻的金融学教授，不久前先后获得了宾夕法尼亚大学学士学位、哥伦比亚大学硕士学位。多德所做的这些笔记构成了后来问世的开创性的投资经典《证券分析》的实质内容。当这本书在1934年出版时，《纽约时报》的路易斯·里奇写道：“它是一个全面、成熟、细致的学术探索和智慧实践的卓越成果。如果它的影响足够大，投资者的注意力就会集中在证券上，而不是市场上。”4 虽然本·格雷厄姆和大卫·多德两个人的名字通过《证券分析》永远地联系在了一起，但他们俩从未一起教过一节课。在哥伦比亚大学的秋季学期，大卫·多德给一年级的研究生教授“投资管理与策略”的课程，所使用的教材就是《证券分析》一书。在春季学期，格雷厄姆举办了一个规模更小、更私密的投资研讨会，仅限20名学生参与。在他的研讨会上，格雷厄姆从《证券分析》中选取内容进行讲解，额外的福利是，课程的内容与当时市场实际交易的股票密切相关。 1951年，进入哥伦比亚大学的巴菲特第一次参加了多德的课程，在接下来的一学期他参加了格雷厄姆的研讨会。第一阶段：经典价值投资巴菲特从《证券分析》、大卫·多德和本·格雷厄姆的课程中，学到了关于价值投资的哪些内容？我们从最初开始看，《证券分析》开篇的第一行写着：“分析意味着对现有事实的仔细研究，并试图根据既定的原则和逻辑从中得出结论。”5格雷厄姆和多德认为，证券分析是一种科学的方法，其方法与法律和医学差不多。但就像法律和医学一样，证券分析并不是一门精确的科学。格雷厄姆说，没有任何一种分析能够做出完美的预测，但如果分析师可以遵循既定的、可量化的事实和方法，成功的概率就会大大提高。格雷厄姆在股票和债券市场中，寻找那些容易衡量且流通性好的对象。《证券分析》中概述的方法，更加强调此时此刻所发生的情况，同时对于明天可能发生的不确定性进行折现。在格雷厄姆看来，那些难以衡量的可能性无法衡量，而任何无法衡量的因素都会增加风险和损失。当人们过分强调未来时，格雷厄姆就会变得焦虑。他写道：“投机这个词从词源上讲，意思是展望未来。”他对投资的传统定义更为满意，“它植根于过去既有的利益、财产权和价值观”。6 在《证券分析......