AL123 人文社科会员免费专区文学 2025-08-20

左手企业经营右手资本运作：融资·股权·公司控制_周永信_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_周永信

内容节选

第五章企业分析：9C模型闻而不审，不若无闻。 ——《吕览》第一节初步分析：9C系数分析乐视网2016年之前的业绩，看起来很好，如图5-1、图5-2所示。 ▲图5-1 乐视网2016年前营业收入 ▲图5-2 乐视网2016年前净利润我们对乐视网2016年前的数据进行分析，看能不能事先发现问题。一、9C系数计算首先，通过同花顺、东方财富网、公司年报等，获得乐视网2007-2016年的财务数据，如表5-1所示。表5-1 乐视网2007-2016年财务数据根据表5-1的数据，我们计算出它的净资产周转率、扣非净利率、收现比、财务费用率，然后再计算出9C系数。计算公式为：净资产周转率=营业收入/净资产扣非净利率=扣非净利润/营业收入收现比=经营现金流净额/营业收入财务费用率=财务费用/营业收入 9C系数=净资产周转率×[（扣非净利率+收现比）/2-财务费用率] 乐视网9C系数计算结果如表5-2所示。表5-2 乐视网9C系数计算结果二、9C系数总览根据计算出来的9C系数，我们绘制出9C系数总览图，如图5-3所示。图5-3 乐视网9C系数总览通过图5-3，我们可以分析乐视网的质地、处境、趋势。（一）质地质地分为三个阶段： 2009年以前，它的9C系数最低为0.17，最高为0.33，说明当时的企业质地还是很好的。 2010—2015年，它的9C系数一直都在0.20以下，甚至从2011年开始持续下滑，2014年更是下滑到危险线以下。这说明它从2010年开始，就已经演变成一家普通企业了。 2016年，它的9C系数从2015年的0.10直接跳水到-0.09，这说明它已经从普通企业沦落为一家差企业了。（二）处境一家企业的9C系数低于0.05，就表明它已经进入危险区了。乐视网2016年的9C系数是-0.09，说明它已经处于高危状态了。（三）趋势长期看，它的9C系数在持续下滑，说明它的长期趋势在持续变坏。短期看，它的9C系数在急速下滑，说明它的短期趋势在急速变坏。三、9C系数初级拆分 9C系数拆分是为了查找、锁定企业问题的根源。初级拆分可以拆分成净资产周转率、扣非净利率、收现比、财务费用率。我们先来看2007-2016年乐视网的净资产周转率，如图5-4所示。（一）净资产周转率净资产周转率，反映的是企业的创收能力。乐视网净资产周转率在2015年之前持续攀升，2016年开始下滑，但幅度不大，说明它的创收能力还是很强的，但已经出现下滑态势。图5-4 乐视网净资产周转率（二）扣非净利率乐视网2007-2016年扣非净利率，如图5-5所示。图5-5 乐视网扣非净利率乐视网的扣非净利率持续下滑，自2008年的0.41一路下滑到2016年的0.02。也就是说，1元的收入，它只有2分钱的利润。扣非净利率下降到这个程度，已经不能让它再下降了，否则将开始亏损，卖的越多亏的越多。这是我们找到的第一个问题，并且是个大问题，是需要进行后续深度拆分的。（三）收现比乐视网2007-2016年的收现比如图5-6所示。图5-6 乐视网收现比乐视网的收现比自2009年也是持续下滑，到了2016年，竟然直接下滑到-0.05。这是我们发现的第二个问题，并且也是大问题。因为收现比直接影响流动性，而流动性枯竭，则是导致企业破产倒闭的直接因素。（四）财务费用率乐视网2007-2016年的财务费用率如图5-7所示。图5-7 乐视网财务费用率乐视网在2014—2016年的财务费用率都在0.03左右，总体来讲不高，所以这方面看不出问题。四、9C系数深度拆分通过初步拆分，我们发现，它的主要问题在于扣非净利率和收现比。我们在这里选取扣非净利率进行深度拆分的演示。对于扣非净利率的深度拆分，我们选择分析其毛利率和各项费用率。各项费用率是指各项费用占营业收入的比率。这里省略了研发费用，仅分析其销售费用、管理费用、财务费用。图5-8 乐视网毛利率及各项费用率如图5-8所示，乐视网的各项费用率并没有上升，但毛利率是持续下滑的，从2008年的0.80一路下滑到2015年的0.15，与各项费用率之和之间已经没有空间了。由此，我们就找到了乐视网扣非净利率下滑的原因，那就是毛利率持续下滑。还可以对毛利率进行更深度的拆分，我们不再详述。原理是一样的，基本原则就是逐级拆分、层层聚焦。最后，我们可以得出以下结论：（一）质地自2010年，乐视网的质地持续变坏。从最开始的优质企业演变成普通企业，并在2016年沦落为一家差企业。（二）处境乐视网的9C系数从2015年的0.10直接跳水到2016年的-0.09，已经远远低于0.05的危险线，说明它已经处于极度危险的境地。（三）趋势乐视网的长期趋势在持续变坏，短期趋势在急速变坏。......