AL123 人文社科会员免费专区文学 2025-11-26

复利：全球顶尖投资者的31节认知与决策思维课_【美】高塔姆·拜德_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】高塔姆·拜德

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第十三章读懂上市公司有大约90%的本公司投资者，他们持有的伯克希尔·哈撒韦股票在其所有投资资产中是占比最大的，遥遥领先于其他持股。所以，他们愿意花更多的时间，仔细阅读年报。反过来，如果我们处于同样的位置，也希望能从年报中得到更多信息。 ——沃伦·巴菲特当我们开始研究一个投资想法时，我们想知道的第一件事是业务是否稳健盈利。我们阅读了公司的年报，包含许多数字，诸如：净收入、债务、现金流、盈利能力、各种比率等。我们以为这些“经审计”的数字应该是准确和真实的。但就连安然和萨蒂扬经过了审计机构“认证”的数据，最终都演变成了重大会计丑闻和商业欺诈。（一般来说，对那些结构复杂的公司要格外小心，比如大量的子公司和交叉持股。）作为一个投资者，我们怎么知道管理层说的是真话呢？一个诚实的首席执行官如何以建立信任的方式与股东沟通？劳拉·里滕豪斯（Laura Rittenhouse）在她的著作《读懂上市公司》（Investing Between the Lines）中试图回答这些问题。她提供了线索，将年报、企业传播和季度财报电话会议中的事实与无关紧要的问题区分开来。通过书中的观点，里滕豪斯帮助我们清除了噪声，并使我们能够更好地破解与首席执行官沟通的密码。资本管理如果我们做了正确的事，股价自然会处理好，我们的股东也会得到回报。 ——吉姆·辛内加尔（Jim Sinegal）专注于管理投资者资金的公司，往往会随着时间的推移带来更高的回报。里滕豪斯写道：“作为一个投资者，你的目标是找到能够守护资金，并对自身的言行负责的管理资本的领导者经营的企业。资本管理能揭示首席执行官的行为是否基于值得信任或有权获得投资者资金的态度。” 要检查是否存在资本管理问题，请在股东信函、年度报告和其他管理层沟通材料中寻找与以下主题相关的线索： ·资本纪律。善于分配资本的首席执行官通常会就投资回报、投入资本和资产发表评论。首席执行官的资本纪律的强弱会表现在关于账面价值或市值的报道中。请在阅读年报评论时提出以下问题：讨论的资本配置是否清晰合理？言语与行动是否一致？随着时间的推移，行为和言语是否仍然一致？ ·现金流量。经常性现金流对企业的长期可持续发展至关重要。这就是为什么许多投资者喜欢投资小型非耐用消费品股，购买这类股票几乎是一种习惯，而且不能无限期推迟消费。（正是出于这个原因，在周期性行业中，消费品导向型企业的估值高于资本支出导向型企业，后者的更新周期较长。）鉴于其重要性，投资者可能会期望每封股东信都包含关于运营和自由现金流的补充信息。但大多数信件都没有报告这方面的情况。寻找那些非常重视现金流并以清晰的方式进行沟通的首席执行官。另外，你还可以看看一家公司的资产负债表和现金流量表，看看其中列出的现金流量数字是否与首席执行官交流时讲的数字相符。 ·经营和财务目标。有意义的财务目标报表表明，首席执行官对高效的资本分配是认真的。高效的首席执行官不会把目标说得像陈词滥调，比如“我们的目标是让所有客户满意”，而是围绕可量化的目标表达提供有意义的语境。问问自己：首席执行官的激励措施是什么？他如何获得报酬？是否包含投资回报部分？寻找那些低工资、高持股比例的首席执行官和内部人士，因为他们只有在股东变富有的时候才能赚钱。那些公布了有意义的财务和经营目标，同时注重资本纪律、现金流和资产负债表健康状况的首席执行官，就是资本管理的典范。坦率坦率是信任的语言，它意味着讲话要真实。就像沃伦·巴菲特所说：“我们将坦率地向大家汇报，强调评估业务价值时的重要优缺点。我们的准则是告诉你的业务事实，如果我们的立场是错误的，我们想及时知晓。我们欠你一个不小的人情。” 巴菲特是首席执行官与股东之间坦诚沟通的典范。他不仅量化了他的错误的会计成本，而且量化了机会成本。他在2014年的信中写道：美国公认会计准则。——译者注伯克希尔斥资4.33亿美元收购了德克斯特（Dexter），但这只股票的价值很快就清零了。GAAP 都无法估量我所犯错误的严重性。事实是，我用伯克希尔公司的股票支付了购买德克斯特的资金，而不是现金。我用来购买德克斯特的股票现在价值约57亿美元。作为一场金融灾难，这次应该在《吉尼斯世界纪录》中占有一席之地。测试坦率的最简单的方法是反推问题，测试不坦率。在与高管的沟通中，我们如何测试他不坦率呢？里滕豪斯写道：当《里滕豪斯排名》杂志分析一封股东信时，我们会先用红色钢笔或铅笔开始朗读，并用笔画出一些陈词滥调，比如“员工是我们最大的资产”，“我们的未来是光明的”，“前进的时刻”，“我们的目标是为股东创造价值”。这种毫无意义的行话和陈词滥调削弱了我们对业务的理解和对管理层的信任。当我们完成一个沟通的编码加密时，我们回顾一下信纸。如果我们看到纸上的红色比黑色墨水多，我们就将这家公司放在考察期。我们进一步......